券商踏上差異化發(fā)展新征途 “星辰大?！闭茄苌肥袌?chǎng)！如果困難是堵磚墻，拍拍它說(shuō)你還不夠高。如果困難是地上的荊棘，我們脫掉鞋子，光著腳笑笑，我們搖搖頭說(shuō)，困難其實(shí)沒(méi)什么大不了。任何困難都不是困難，考試加油，所以下面就跟老師來(lái)一起看看吧。

近日，證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的《場(chǎng)外業(yè)務(wù)開(kāi)展情況報(bào)告》顯示，2020年，券商場(chǎng)外金融衍生品業(yè)務(wù)新增名義本金累計(jì)4.76萬(wàn)億元，相較去年新增規(guī)模增幅達(dá)163%；累計(jì)交易11萬(wàn)筆，同比增長(zhǎng)近一倍。

此外，自去年9月份監(jiān)管層出臺(tái)場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法以來(lái)，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)交易商明顯擴(kuò)容。至今年1月29日，共有8家一級(jí)交易商以及32家二級(jí)交易商獲批，且另有多家券商明確要發(fā)力衍生品業(yè)務(wù)，從監(jiān)管至券商層面都對(duì)發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)釋放出更為積極的信號(hào)。

瑞銀證券研報(bào)認(rèn)為，在政策的繼續(xù)放松和推動(dòng)下，至2030年衍生品業(yè)務(wù)或?qū)⒇暙I(xiàn)券商行業(yè)8%~25%的利潤(rùn)，基準(zhǔn)情形下，2030年衍生品業(yè)務(wù)將為行業(yè)帶來(lái)512億元利潤(rùn)，較2019年54億的貢獻(xiàn)量增幅達(dá)848%。

場(chǎng)外期權(quán)交易商擴(kuò)容

1月29日，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布通告，新增華寶證券為場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)二級(jí)交易商。這是去年9月份中證協(xié)發(fā)布《證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)“管理辦法”）以來(lái)，第5家獲批的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)二級(jí)交易商。

去年9月25日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了上述管理辦法，在交易商準(zhǔn)入門(mén)檻、標(biāo)的范圍、投資者適當(dāng)性管理等方面作了進(jìn)一步明確，標(biāo)志著監(jiān)管層首次對(duì)券商場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)管。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，管理辦法的出臺(tái)會(huì)促使參與場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的交易商數(shù)量增多。

一個(gè)月之后，證券業(yè)協(xié)會(huì)就新增東北證券、東方財(cái)富證券為場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)二級(jí)交易商；去年11月份，瑞銀證券新增為場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)二級(jí)交易商；去年12月21日，華鑫證券獲得場(chǎng)外期權(quán)二級(jí)交易商資格；而今華寶證券獲批此資格，2020年以來(lái)新增場(chǎng)外期權(quán)二級(jí)交易商資格的已有5家，也就意味著，當(dāng)前場(chǎng)外期權(quán)二級(jí)交易商已達(dá)32家。

相比二級(jí)交易商，一級(jí)交易商是更大的殊榮。今年1月4日，申萬(wàn)宏源公告，申萬(wàn)宏源證券收到證監(jiān)會(huì)《關(guān)于申萬(wàn)宏源申請(qǐng)場(chǎng)外期權(quán)一級(jí)交易商資質(zhì)的無(wú)異議函》，公司成為2018年8月以來(lái)新增的首家場(chǎng)外期權(quán)一級(jí)交易商。目前，場(chǎng)外期權(quán)一級(jí)交易商達(dá)到8家，其他7家分別為中信證券、中信建投證券、中金公司、國(guó)泰君安、華泰證券、招商證券、廣發(fā)證券。

仍有券商明確發(fā)力衍生品業(yè)務(wù)。本月11日，光大證券董事會(huì)會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于設(shè)立金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)總部的議案》，該部門(mén)以衍生品、做市商、量化策略等為主要業(yè)務(wù)形式，為客戶(hù)提供多元化金融產(chǎn)品和解決方案，服務(wù)客戶(hù)投資、融資、風(fēng)險(xiǎn)管理及流動(dòng)性需求。這一部門(mén)的成立，意味著光大證券再次發(fā)力衍生品交易。

規(guī)模增幅達(dá)163%

近日，證券業(yè)協(xié)會(huì)公布了《場(chǎng)外業(yè)務(wù)開(kāi)展情況報(bào)告》（2021年第1期），報(bào)告顯示，2020年，券商場(chǎng)外金融衍生品業(yè)務(wù)新增名義本金累計(jì)4.76萬(wàn)億元，相較去年新增規(guī)模增幅達(dá)163%；累計(jì)交易11萬(wàn)筆，同比增長(zhǎng)近一倍。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2020年12月，證券公司開(kāi)展場(chǎng)外金融衍生品交易新增初始名義本金5499.53億元，較11月份增長(zhǎng)3.22%；截至2020年末，場(chǎng)外金融衍生品存續(xù)未了結(jié)初始名義本金合計(jì)1.28萬(wàn)億元，較2019年12月增幅達(dá)105%。

其中，場(chǎng)外期權(quán)7569.67億元，收益互換5210.83億元。存續(xù)的場(chǎng)外期權(quán)標(biāo)的以商品類(lèi)（21.13%）、股指類(lèi)（54.79%）為主；收益互換以其他類(lèi)（52.68%）、個(gè)股類(lèi)（20.62%）為主。存續(xù)名義本金規(guī)模較大的前5家證券公司在收益互換、場(chǎng)外期權(quán)中的全行業(yè)占比分別為84.05%、64.98%，在整個(gè)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)中占到66.65%。

從證券公司場(chǎng)外衍生品合約的交易對(duì)手情況入手分析，商業(yè)銀行、私募基金及其他機(jī)構(gòu)是場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的主要買(mǎi)方機(jī)構(gòu)。以名義金額計(jì)，在2020年12月份新增互換交易中，私募基金與其他機(jī)構(gòu)占比較高，分別為28.26%、33.85%；在同期新增期權(quán)交易中，商業(yè)銀行、證券公司及其子公司占比較高，分別為59.22%、16.76%。收益互換合約的標(biāo)的構(gòu)成，主要分為A股個(gè)股，以滬深300、中證500、上證50為主的股指，以港股、美股、境外期現(xiàn)貨為代表的境外標(biāo)的。

衍生品業(yè)務(wù)是藍(lán)海

日前，有頭部券商分析師向證券時(shí)報(bào)記者分析，就券商股表現(xiàn)來(lái)看，接下來(lái)可以關(guān)注衍生品、投行表現(xiàn)較好的券商，后期市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，機(jī)會(huì)可能比較多。無(wú)獨(dú)有偶，多家研究機(jī)構(gòu)都明確表示，衍生品業(yè)務(wù)將成為券商差異化競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。

東吳證券研報(bào)認(rèn)為，衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展將拓寬券商傭金收入，豐富投資策略和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。就場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)而言，以ETF以及股指期權(quán)為代表的場(chǎng)內(nèi)衍生品主要為證券公司帶來(lái)的是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入；就場(chǎng)外業(yè)務(wù)而言，證券公司通過(guò)扮演經(jīng)紀(jì)商或者中間商來(lái)進(jìn)行盈利。作為經(jīng)紀(jì)商，證券公司提供交易通道，撮合客戶(hù)交易，并賺取傭金，這個(gè)過(guò)程中,證券公司幾乎不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)。作為中間商，證券公司以低價(jià)買(mǎi)入證券再高價(jià)轉(zhuǎn)手賣(mài)出，或者將庫(kù)存券賣(mài)給客戶(hù)以幫助客戶(hù)完成交易。在這一過(guò)程中，證券公司既能賺取傭金也能獲得風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)收入。

長(zhǎng)期來(lái)看，資本市場(chǎng)改革深化將提升券商的重要性，龍頭券商深度受益于政策紅利。場(chǎng)外衍生品或成為券商差異化競(jìng)爭(zhēng)的重要業(yè)務(wù)。行業(yè)同質(zhì)化背景下，證券公司亟需業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，券商ROE的制約核心來(lái)源于資產(chǎn)端約束，未來(lái)資產(chǎn)端會(huì)隨著FICC等業(yè)務(wù)的擴(kuò)充體現(xiàn)到ROE提升，而市場(chǎng)有效性決定了參與主體為龍頭券商。衍生品業(yè)務(wù)的擴(kuò)充將引起行業(yè)性的ROE提升，尤其會(huì)給龍頭公司帶來(lái)明顯的阿爾法驅(qū)動(dòng)。衍生品業(yè)務(wù)要求券商同時(shí)具備資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力及專(zhuān)業(yè)能力，頭部券商依靠自身能力優(yōu)勢(shì)，未來(lái)業(yè)績(jī)將更加突出，值得重點(diǎn)關(guān)注。

瑞銀證券非銀分析師曹海峰日前發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，在政策的繼續(xù)放松和推動(dòng)下，2030年衍生品業(yè)務(wù)或?qū)⒇暙I(xiàn)券商行業(yè)8%~25%的利潤(rùn)，而目前僅貢獻(xiàn)4.4%左右利潤(rùn)，基準(zhǔn)情形下，2030年衍生品業(yè)務(wù)將為行業(yè)帶來(lái)512億元利潤(rùn)（2019年為54億元）。

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